Value and momentum in Norway : evidence from single-factor and combined strategies

Abstract

This thesis analyses the performance of factor investing strategies, value and momentum, both individually and in combination, using data from publicly listed companies in the Oslo Stock Exchange. The examination period is from 2005 to 2024. Value stocks are screened using EV/EBITDA and P/CF multiples, while momentum is identified using a 12-month intermediate signal (12-1). Portfolios are constructed annually by sorting and ranking stocks into tertiles, with a six-month lag applied to all data. Returns are weighted by the market capitalisation.

The constructed portfolios are evaluated based on excess returns, volatility, Sharpe ratio and Jensen’s alpha. Performance is benchmarked against the Oslo Stock Exchange Benchmark Index GI, with the 3-month NIBOR serving as the risk-free rate.

The results do reveal that the momentum premium and the winners portfolio deliver the strongest performance, with annual excess returns of 34.88 per cent and 26.65 per cent, respectively. Both are statistically significant at conventional levels. In contrast, the value strategy, while yielding positive returns, does not achieve statistical significance. The multifactor strategy of value and momentum with a 50/50 combination produces 18.99 per cent annual excess returns and outperforms the market portfolio (10.18 per cent), but falls short of the momentum strategy’s performance.

Overall, the findings suggest that single-factor momentum strategies are more effective than multifactor approaches in the Norwegian market during the sample period.

Tämä tutkielma tarkastelee faktorisijoitusstrategioista arvoa ja momentumia, sekä yksittäin että yhdistettynä, käyttäen Oslon pörssissä listattujen yhtiöiden osakeaineistoa. Analyysi kattaa ajanjakson 2005-2024. Arvo-osakkeet seulotaan EV/EBITDA- ja P/CF-kertoimien avulla, kun taas momentum määritetään toteutuneiden tuottojen perusteella edellisen 12 kuukauden aikaväliin perustuvalla, keskipitkällä signaalilla (12-1). Portfoliot muodostetaan vuosittain jakamalla osakkeet kolmanneksiin (tertiileihin) lajittelun ja järjestelyn perusteella, ja kaikessa datassa käytetään kuuden kuukauden viivettä. Tuotot painotetaan markkina-arvon mukaan.

Muodostettujen portfolioiden suorituskykyä arvioidaan ylituottojen, volatiliteetin, Sharpen luvun ja Jensenin alfan perusteella. Vertailukohtana käytetään Oslon pörssin yleisindeksiä (OSEBX-GI) ja riskittömänä korkona toimii 3 kuukauden NIBOR.

Tulokset osoittavat, että momentum-premium 34,88 prosentilla ja voittajaportfolio 26,65 prosentilla tuottavat selvästi parhaat vuosittaiset ylituotot. Molemmat ovat tilastollisesti merkitseviä. Sen sijaan arvostrategia, vaikka tuottaakin positiivista tuottoa, ei saavuta tilastollista merkitsevyyttä. Yhdistelmästrategia, jossa arvo ja momentum on 50/50 painotuksella yhdistetty, tuottaa vuodessa 18,99 prosenttia, mutta jää jälkeen momentum strategiasta.

Momentum faktori on yksittäin tehokkaampi kuin yhdistelmästrategia Norjan osakemarkkinoilla tällä kyseisellä tarkastelujaksolla ja aineistolla mitattuna.