Factor investing and market anomalies : do traditional factors still work in the U.S. stock market?

Abstract

Traditional factors have played a central role in asset pricing models and factor investment strategies for decades. However, the growing complexity and efficiency of financial markets have raised new questions about whether these factors continue to provide excess returns as they once did. This bachelor’s thesis investigates the long-term relevance of five commonly studied factors that are low volatility, momentum, size, quality, and value in the U.S. stock market.

The study applies a quantitative approach using monthly excess return data from 1993 to 2023. Long-short portfolios for each factor were obtained from the Global Factor Data platform and the performance of these portfolios was evaluated by using annualized returns, Sharpe ratios, and statistical significance tests. In addition to the full-period analysis, the study compares an early period (1993–1997) and a recent period (2019–2023) to assess how factor performance has evolved over time.

The results show that momentum has remained statistically and economically strong, while quality has delivered solid risk-adjusted returns. In contrast, value and size failed to produce consistent or significant excess returns, especially in recent years. Low volatility showed weak absolute performance but offered some benefit in terms of risk-adjusted returns. The comparison of early and recent periods reveals a clear decline in the effectiveness of several traditional factors, likely driven by increased market efficiency and structural changes. These findings highlight the evolving nature of factor investing and the need for continuous evaluation of widely used factor investing strategies.

Perinteiset faktorit ovat jo vuosikymmenten ajan olleet keskeisessä asemassa tuottoja selittävissä sijoitusstrategioissa. Kuitenkin rahoitusmarkkinoiden monimutkaisuus ja kasvava tehokkuus ovat herättäneet uusia kysymyksiä siitä, tuottavatko nämä faktorit edelleen ylimääräistä tuottoa samalla tavalla kuin aiemmin. Tämä kandidaatintutkielma tarkastelee viiden yleisesti tutkitun faktorin arvon, koon, momentumin, laadun ja matalan volatiliteetin pitkän aikavälin preemioita Yhdysvaltain osakemarkkinoilla.

Tutkimus toteutettiin kvantitatiivisena analyysina hyödyntäen kuukausittaisia preemioita vuosilta 1993–2023. Jokaiselle faktorille muodostetut long-short-portfoliot saatiin Global Factor Data -tietokannasta, ja niiden suoriutumista arvioitiin annualisoitujen tuottojen, Sharpen lukujen ja tilastollisten testien avulla. Kokonaisajanjakson lisäksi tutkimuksessa verrattiin kahden alajakson 1993–1997 ja 2019–2023 tuloksia, jotta saataisiin selville, miten faktoreiden tuotot ovat muuttuneet ajan myötä.

Tulokset osoittavat, että momentum on säilynyt sekä tilastollisesti että taloudellisesti merkittävänä faktorina koko tarkastelujakson ajan. Toinen merkittävänä säilynyt faktori on laatu, jolla on ollut vahva riskikorjattu tuotto. Sen sijaan arvo- ja kokofaktorit eivät tuottaneet johdonmukaisia tai tilastollisesti merkitseviä ylituottoja tutkimuksessa eri ajanjaksoilla. Matala volatiliteetti -faktorin absoluuttiset tuotot olivat heikkoja, mutta sen riskikorjattu tuotto oli tilastollisesti merkitsevä. Aikasarjavertailu vahvistaa havaintoa perinteisten faktoreiden heikentyneestä tehokuudesta, mikä viittaa lisääntyneeseen markkinatehokkuuteen ja rakenteellisiin muutoksiin. Tulokset korostavat faktorisijoittamisen muuttuvaa luonnetta ja tarvetta sijoitusstrategioiden jatkuvaan uudelleenarviointiin.