Post-IPO operating performance : evidence from PE/VC-backed firms in selected eurozone markets

Abstract

This study examines the long-term operating performance of private equity (PE) and venture capital (VC) backed initial public offerings (IPOs) in selected Eurozone markets. The sample consists of 80 IPOs listed between 2010 and 2019 on the Euronext and Euronext Growth exchanges in Paris and Amsterdam, as well as on Borsa Italiana in Milan (which became part of the Euronext in 2021). Of these, 42 firms were backed by PE or VC investors, while 38 were non-backed. The study employs logistic regression and propensity score matching (PSM) to analyse the relationship between private capital involvement and post-IPO operating performance, measured by return on assets (ROA), return on equity (ROE), operating cash flow, and Tobin’s Q.

The results provide mixed evidence regarding whether PE- and VC-backed IPOs outperform non-backed firms after listing. Backed companies exhibited lower underpricing and higher leverage at the IPO stage, suggesting more efficient pricing and tighter financial discipline, but their post-IPO operating performance did not consistently exceed that of other firms. In the matched sample, backed firms exhibited significantly lower ROA and operating cash flow, while no consistent or statistically significant differences were observed for ROE and Tobin’s Q. These findings suggest that private equity or venture capital involvement adds value primarily before or during the IPO process rather than improving long-term operational performance. The study contributes to the relatively limited Eurozone evidence and challenges some prior findings especially from the U.S. and U.K. contexts.

Tämä tutkimus tarkastelee pääomasijoittajien (PE/VC) tukemien listautuneiden yritysten pitkän aikavälin operatiivista suorituskykyä valituilla euroalueen markkinoilla. Tutkimus selvittää, suoriutuvatko PE- tai VC-taustaiset yritykset paremmin kuin ilman kyseistä sijoittajataustaa olevat yritykset listautumisen jälkeen, sekä tutkitaan listautumisen jälkeiseen kehitykseen vaikuttavia taustatekijöitä. Aineisto koostuu 80 listautumisannista, jotka toteutettiin vuosina 2010–2019 Euronext- ja Euronext Growth -pörsseissä Pariisissa, Amsterdamissa sekä Milanossa. Tutkimuksessa käytetään logistista regressioanalyysiä ja propensity score matching (PSM) -menetelmää arvioimaan listautumisen jälkeistä suorituskykyä, jota mitataan kokonaispääoman tuotolla (ROA), oman pääoman tuotolla (ROE), operatiivisella kassavirralla sekä Tobinin Q-luvulla.

Tulosten mukaan yrityksillä, joissa on mukana pääomasijoittaja, on alhaisempi IPO-alihinnoittelu sekä korkeampi velkaantuneisuusaste listautumisvaiheessa. Kuitenkaan näiden yritysten listautumisen jälkeinen operatiivinen suorituskyky ei ollut johdonmukaisesti parempi kuin muilla yrityksillä. PSM-menetelmän tulosten perusteella ROA ja operatiivinen kassavirta olivat merkittävästi matalammat pääomasijoittajataustaisilla yrityksillä, kun taas ROE ja Tobinin Q eivät osoittaneet tilastollisesti merkitseviä eroja johdonmukaisesti. Tulokset viittaavat siihen, että pääomasijoittajan tuoma lisäarvo ilmenee pääasiassa ennen listautumista tai sen aikana, eikä niinkään pitkän aikavälin operatiivisen suorituskyvyn parantumisena. Tutkimus täydentää euroalueen suhteellisen niukkaa tutkimusnäyttöä osoittamalla, että yksityisen pääoman hyödyt riippuvat muun muassa institutionaalisesta ympäristöstä ja yrityskohtaisista tekijöistä, ja haastaa näin aiempia havaintoja erityisesti Yhdysvalloista ja Isosta-Britanniasta.