Investigating the impact of the European Central Bank’s unexpected monetary policy changes on the Nordic stock markets between the years 1999–2024

Abstract

This thesis studies how unanticipated monetary policy actions by the European Central Bank (ECB) influence stock market performance in the Nordic region. The primary objective of this thesis is to assess whether surprise changes in the ECB’s policy rates generate abnormal returns in the equity markets of Finland, Sweden, and Denmark.

The empirical analysis covers the period from 1999 to 2024, and examines the OMX Helsinki, OMX Stockholm, and OMX Copenhagen indices. Information on ECB policy decisions is obtained directly from the ECB, while daily financial market data and Euribor futures are imported from LSEG Workspace. Immediate market reactions are analysed using an event study framework. Monetary policy surprises are derived from changes in three- month Euribor futures. Effects of both expected and unexpected policy changes are analysed through multiple linear regressions, while controlling for global market movements with the MSCI World ex Europe Index. Estimations are conducted using OLS and robust standard errors. Additional analyses compare actual rate changes with all ECB meetings, assess whether monetary easing has a similar effect as monetary tightening, and test the sensitivity of results to extreme observations.

The results indicate that ECB policy surprises do not lead to clear or stable abnormal returns in the Nordic stock markets. Instead, global market movements explain a substantial share of return variation, which highlights strong international integration. Consequently, the results of this thesis provide limited evidence of clear international spillover effects from the ECB’s actions. The findings also indicate asymmetric reactions to monetary easing and tightening as well as sensitivity to model specifications.

Tässä tutkielmassa tarkastellaan miten Euroopan keskuspankin (EKP) odottamaton rahapolitiikka vaikuttaa Pohjoismaisten osakemarkkinoiden kehitykseen. Päätavoitteena on selvittää aiheuttavatko EKP:n ohjauskorkojen yllättävät muutokset epänormaaleja tuottoja Suomen, Ruotsin ja Tanskan osakemarkkinoilla.

Empiirinen analyysi kattaa vuodet 1999–2024 ja tarkastelee OMX Helsingin, OMX Tukholman ja OMX Kööpenhaminan osakeindeksejä. Päätökset EKP:n rahapoliittisista kokouksista on kerätty suoraan EKP:n sivuilta ja markkinadata sekä Euribor-futuurit LSEG Workspace:sta. Markkinareaktioita analysoidaan tapahtumatutkimusmenetelmällä ja rahapolitiikan yllätykset johdetaan kolmen kuukauden Euribor-futuurien muutoksista. Sekä odotettujen että odottamattomien päätösten vaikutuksia tarkastellaan usean selittäjän lineaarisilla regressiomalleilla, joissa globaalit markkinaliikkeet huomioidaan MSCI World ex Europe -indeksillä. Estimoinnit tehdään OLS-menetelmällä robusteilla keskivirheillä. Lisäksi analyyseissä verrataan korkomuutoksia kaikkiin EKP:n kokouksiin, arvioidaan keventämisen ja kiristämisen eroja sekä testataan tulosten herkkyyttä äärihavainnoille.

Tulokset osoittavat, että EKP:n rahapoliittiset yllätykset eivät johda selkeisiin tai pysyviin epänormaaleihin tuottoihin Pohjoismaiden osakemarkkinoilla. Sen sijaan globaalit markkinaliikkeet selittävät suuren osan tuottojen vaihtelusta, mikä korostaa markkinoiden vahvaa kansainvälistä integroitumista. Näin ollen tutkielman tulokset tarjoavat vain rajallista näyttöä EKP:n päätösten kansainvälisistä heijastusvaikutuksista (spillover effects). Tulokset viittaavat myös rahapolitiikan keventämisen ja kiristämisen epäsymmetrisiin vaikutuksiin sekä mallimääritysten herkkyyteen.