Assessing the performance of valuation multiples in value investing strategies

Abstract

This bachelor’s thesis examines whether valuation multiples are able to generate excess returns in the United Kingdom equity market over 1986–2024. In addition, the study investigates whether these excess returns occur during both positive and negative months. The analysis uses monthly long–short factor returns from the Global Factor Data database. Performance is evaluated using raw returns, the Sharpe ratio and Jensen’s alpha under three weighting schemes: Capped Value Weighted, Equal Weighted and Value Weighted.

The results show that cash-flow- and earnings-based factors, such as FCF/P, OCF/M, EBITDA/EV and E/P, produced significant excess returns both in raw and risk-adjusted terms. In contrast, traditional balance-sheet-based measures, B/M, B/MEV, D/M, performed considerably weaker throughout the sample period. During positive months, the factors did not outperform the market portfolio on a risk-adjusted basis, whereas in negative markets the FCF/P factor achieved clearly positive and statistically significant excess returns.

The findings are largely consistent with prior research on the value premium but provide new evidence on the increasing importance of cash-flow-based valuation measures in the UK market. The results suggest that investors tend to undervalue companies with strong and stable cash flows, which explains the persistent excess return potential of cash-flow-based factors, particularly during market downturns.

Tämä kandidaatintutkielma tarkastelee arvosijoittamiseen perustuvien arvonmäärityskertoimien kykyä tuottaa ylituottoa Yhdistyneen kuningaskunnan osakemarkkinoilla vuosina 1986–2024. Lisäksi työssä tutkitaan, syntyvätkö ylituotot sekä nousevilla että laskevilla markkinoilla. Aineisto koostuu Global Factor Data -tietokannan kuukausittaisista long–short-faktorituotoista. Analyysi perustuu raakatuottoihin, Sharpen lukuun sekä Jensenin alfoihin. Tuloksia tarkastellaan kolmella painotusmenetelmällä: Capped Value Weighted, Equal Weighted ja Value Weighted.

Tulokset osoittavat, että kassavirta- ja tulospohjaiset mittarit, kuten FCF/P, OCF/M, EBITDA/EV ja E/P, tuottivat tarkastelujaksolla merkittäviä ja riskikorjattuja ylituottoja. Perinteisiin tasepohjaisiin mittareihin perustuvat faktorit, kuten B/M, B/MEV ja D/M, menestyivät selvästi heikommin. Nousevilla markkinoilla faktorit eivät onnistuneet voittamaan markkinaportfoliota riskikorjatusti. Laskevissa markkinaolosuhteissa erityisesti FCF/P-faktori tuotti selvästi positiivisia ja tilastollisesti merkitseviä ylituottoja.

Tulokset tukevat aiempaa kirjallisuutta arvoanomalian olemassaolosta, mutta korostavat kassavirtoihin perustuvien mittareiden voimistunutta selitysvoimaa Yhdistyneen kuningaskunnan -markkinassa. Havaintojen perusteella sijoittajan kannattaa painottaa kassavirta- ja tulospohjaisia arvostuskertoimia erityisesti laskumarkkinoissa, jolloin fundamenttien merkitys korostuu.