Listed private equity : drawdowns, recoveries and risk-adjusted returns

Abstract

This thesis examines how an investable sleeve of listed private equity (LPE) behaves across market cycles, focusing on behaviour in drawdowns and subsequent recoveries. Performance is evaluated against diversified equity benchmarks and a sector proxy, with particular attention to risk-adjusted returns and market model alphas/betas. The objective is to determine how LPE contributes as a portfolio through the cycle, and whether any abnormal returns are concentrated in the down-legs or up-legs of benchmark-defined stress episodes.

The study sample spans January 2007-January 2025 and includes the S&P 500 and MSCI World total return indices as broad benchmarks, the LPX50 as a listed private equity sector proxy and an equal weighted portfolio of liquid, publicly traded LPE managers and vehicles (EW-LPE). Benchmark stress episodes are dated using peak-trough-recovery convention at -10%, -15% and -20% thresholds. Returns are computed at daily frequency in USD, and within each episode are decomposed into down-legs and up-legs to make path risk and recovery quality explicit. Excess returns are measured relative to a risk-free proxy and robustness is assessed across thresholds, benchmark choice and exposure construction.

Results show that, relative to diversified equities, LPE experiences deeper peak-to-trough losses but over-participates in recoveries, yielding a consistent deeper-down, stronger-up profile. Down-leg Sharpe ratios are more negative for LPE, whereas up-leg Sharpe ratios are systematically higher. CAPM diagnostics indicate typically negative alphas in down-legs and positive alphas in the up-legs, consistent with amplified participation during recoveries. These patterns are robust across stress severities, benchmark proxies and exposure constructions.

Tämä tutkimuksen tavoitteena on selvittää, miten sijoituskelpoinen listattu private equity (LPE) käyttäytyy suhdannesyklien yli, keskittyen erityisesti laskuvaiheisiin ja niitä seuraaviin toipumisjaksoihin. Suoriutumista verrataan hajautettuihin vertailuindekseihin ja toimialaa kuvaavaan sektorikohtaiseen vaihtoehtoon, painottaen riskikorjattuja tuottoja sekä alpha- ja beta-kertoimia. Tavoitteena on selvittää, miten syklin eri vaiheet vaikuttavat hajautettuun LPE-salkkuun sekä tutkia keskittyvätkö mahdolliset ylituotot vertailuindeksien määrittelemien stressijaksojen lasku- tai nousuvaiheisiin.

Aineisto kattaa ajanjakson 2007 tammikuusta 2025 tammikuuhun ja sisältää laajan vertailuindeksin S&P 500 sekä MSCI World-indeksin. Listatun private equityn sektorikohtaisena vaihtoehtona on LPX50-indkesi, kun taas tutkimuksessa rakennetaan tasapainoinen julkisesti noteerattujen LPE yhtiöiden salkku (EW-LPE). Vertailuindeksien stressijaksot ajoitetaan huippu-pohja-toipuminen menettelyllä, käyttäen -10%, -15% ja -20% raja-arvoja. Tuotot lasketaan päivätasolla Yhdysvaltain dollareissa (USD) ja kunkin jakson sisällä ne jaotellaan lasku- sekä nousuvaiheisiin, jotta polkuriski ja toipumisen laatu saadaan näkyviksi. Ylituotot lasketaan riskittömän markkinatuoton avulla ja tulosten laatua arvioidaan raja-arvojen, vertailuindeksien valinnan ja altistuksen välillä.

Tulokset osoittavat, että tasapainoisesti hajautettu LPE-salkku kokee syvempiä huipusta-pohjaan tappioita, mutta toipuu keskimääräistä voimakkaammin, mikä johtaa johdonmukaiseen ”syvemmät laskut, voimakkaammat nousut” profiiliin. Laskuvaiheessa Sharpen luvut ovat LPE:lle negatiivisempia, kun taas nousuvaiheessa LPE:n Sharpen luvut ovat järjestelmällisesti korkeampia. CAPM testeissä LPE tuottaa positiivista alphaa, kun taas laskuvaiheessa negatiivista. Tulokset ovat johdonmukaisia kaikilla raja-arvoilla ja instrumenteilla.