The effect of board characteristics on firm performance : evidence from European listed companies
Kosonen Viitanen, Aurora (2025)
Kandidaatintutkielma
2025
School of Business and Management, Kauppatieteet
Kaikki oikeudet pidätetään.
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2026022315263
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2026022315263
Tiivistelmä
As corporate governance continues to attract growing attention in Europe, questions remain about whether the structure of a company’s board truly influences its performance. This thesis examines how board characteristics are related to firm performance in European listed companies. Motivated by mixed findings in prior research and recent EU regulation on board composition, the study focuses on six board variables: board size, gender diversity, independence, compensation, average tenure and meeting frequency. Firm performance is measured using return on assets (ROA) as an accounting-based indicator and Tobin’s Q as a market-based measure.
The empirical analysis uses cross-sectional data from firms in the STOXX Europe 600 index. Multiple linear regression models are estimated to assess how board characteristics, controlling for firm size and industry, are associated with profitability and market valuation.
The results indicate that only board size and meeting frequency have a statistically significant relationship with firm performance, and this is observed only for ROA. According to the findings, larger boards and more frequent board meetings are associated with lower profitability. Gender diversity, independence, compensation and tenure show no clear link to either ROA or Tobin’s Q.
Overall, the findings suggest that board structure, as captured by these variables, explains only a small proportion of performance differences among large European firms. Board composition should therefore not be expected to produce strong or uniform performance effects on its own, even though governance reforms may be justified for other economic or societal reasons. Yritysten hallinnointiin kiinnitetään Euroopassa yhä enemmän huomiota, herättäen kysymyksen siitä, vaikuttaako hallituksen rakenne todella yrityksen suorituskykyyn. Tämä tutkielma tarkastelee, miten hallituksen ominaisuudet liittyvät eurooppalaisten listattujen yritysten taloudelliseen suoriutumiseen. Aiempien tutkimusten ristiriitaiset tulokset sekä EU:n tuore sääntely hallitusten kokoonpanosta luovat perustan tutkimukselle, joka keskittyy kuuteen muuttujaan: hallituksen kokoon, sukupuolijakaumaan, riippumattomuuteen, palkitsemiseen, toimikauden pituuteen sekä vuosittaiseen kokousmäärään. Yrityksen suorituskykyä mitataan kahdella tunnusluvulla: laskentaperusteisella koko pääoman tuottoasteella (ROA) sekä markkinaperusteisella Tobinin Q:lla.
Empiirinen analyysi perustuu STOXX Europe 600 -indeksin yrityksistä kerättyyn poikkileikkausaineistoon. Hallituksen ominaisuuksien yhteyttä kannattavuuteen ja markkina-arvostukseen arvioidaan usean muuttujan lineaarisen regression avulla, kontrolloiden yrityksen kokoa ja toimialaa.
Tulokset osoittavat, että vain hallituksen koko ja kokousten määrä ovat tilastollisesti merkitsevästi yhteydessä yrityksen suorituskykyyn ja vaikutus rajoittuu ainoastaan ROA:an. Suuremmat hallitukset ja useammin kokoontuvat hallitukset ovat siis yhteydessä heikompaan kannattavuuteen. Sukupuolijakauma, riippumattomuus, palkitseminen ja toimikauden pituus eivät näytä olevan selkeästi yhteydessä kumpaankaan mittariin.
Havainnot viittaavat siihen, että hallituksen ominaisuudet selittävät vain pienen osan eurooppalaisten yritysten suorituskyvyn vaihtelusta. Hallituksen kokoonpanon ei siten voida odottaa tuottavan voimakkaita tai yhtenäisiä vaikutuksia yritysten tuloksellisuuteen, vaikka hallinnointiin liittyvät uudistukset saattavat olla perusteltuja muista syistä.
The empirical analysis uses cross-sectional data from firms in the STOXX Europe 600 index. Multiple linear regression models are estimated to assess how board characteristics, controlling for firm size and industry, are associated with profitability and market valuation.
The results indicate that only board size and meeting frequency have a statistically significant relationship with firm performance, and this is observed only for ROA. According to the findings, larger boards and more frequent board meetings are associated with lower profitability. Gender diversity, independence, compensation and tenure show no clear link to either ROA or Tobin’s Q.
Overall, the findings suggest that board structure, as captured by these variables, explains only a small proportion of performance differences among large European firms. Board composition should therefore not be expected to produce strong or uniform performance effects on its own, even though governance reforms may be justified for other economic or societal reasons.
Empiirinen analyysi perustuu STOXX Europe 600 -indeksin yrityksistä kerättyyn poikkileikkausaineistoon. Hallituksen ominaisuuksien yhteyttä kannattavuuteen ja markkina-arvostukseen arvioidaan usean muuttujan lineaarisen regression avulla, kontrolloiden yrityksen kokoa ja toimialaa.
Tulokset osoittavat, että vain hallituksen koko ja kokousten määrä ovat tilastollisesti merkitsevästi yhteydessä yrityksen suorituskykyyn ja vaikutus rajoittuu ainoastaan ROA:an. Suuremmat hallitukset ja useammin kokoontuvat hallitukset ovat siis yhteydessä heikompaan kannattavuuteen. Sukupuolijakauma, riippumattomuus, palkitseminen ja toimikauden pituus eivät näytä olevan selkeästi yhteydessä kumpaankaan mittariin.
Havainnot viittaavat siihen, että hallituksen ominaisuudet selittävät vain pienen osan eurooppalaisten yritysten suorituskyvyn vaihtelusta. Hallituksen kokoonpanon ei siten voida odottaa tuottavan voimakkaita tai yhtenäisiä vaikutuksia yritysten tuloksellisuuteen, vaikka hallinnointiin liittyvät uudistukset saattavat olla perusteltuja muista syistä.