Value creation in PE-backed relisted companies during PE ownership and post-IPO performance

Abstract

This thesis analysed components and persistence of value changes in private equity-backed companies that have gone through a full public to private to public ownership cycle. The main objective is to determine whether value changes from the private ownership phase are primarily driven by fundamental improvements in company performance or by changes in valuation multiples and market conditions. Another objective is to analyse if the effects from PE-backed private phase persist after relisting.

The empirical analysis is done with benchmark-adjusted numbers using t-tests, multiple linear regression models, and post-IPO stock return analysis using BHAR and CAR. Everything is measured relative to sector, peer, and market benchmarks to distinguish company-specific effects from broader market or industry movements.

Results indicate that value changes during the phase of PE-backed private ownership are largely driven by multiple expansion, particularly changes in EV/EBITDA, rather than fundamental improvements. Companies undergo notable balance-sheet expansion, increased leverage and changes in valuation multiples during private ownership. These changes support higher exit valuations but are not consistently accompanied by improvements in profitability. After companies go public again, they do not lose the value realised during the PE ownership. Companies generally don’t continue to generate abnormal performance, and after a couple of years, they develop in line with benchmarks. Private phase of PE ownership seems to accelerate the value creation instead of structurally altering the companies’ long-term performance trajectories.

Tässä tutkielmassa analysoidaan arvonmuutoksen tekijöitä ja pysyvyyttä pääomasijoitusyhtiöiden omistamissa yrityksessä, jotka ovat käyneet läpi täyden pörssi-yksityinen-pörssi omistussyklin. Tutkielman päätavoitteena on määrittää johtuvatko yksityisen omistusvaiheen aikaiset arvonmuutokset ensisijaisesti yrityksen operatiivisen suorittamisen parantumisesta vai arvostuskertoimien ja markkinaolosuhteiden muutoksista. Lisäksi tutkielmassa analysoidaan sitä, että säilyvätkö private equity -omistusvaiheen vaikutukset yritysten uudelleenlistautumisen jälkeen.

Analyysi toteutetaan vertailuryhmäkorjatuilla luvuilla hyödyntäen t-testejä, lineaarisia regressiomalleja sekä listautumisen jälkeistä osaketuottoanalyysiä BHAR- ja CAR-menetelmillä. Kaikki mitataan suhteessa toimiala-, vertais- ja markkinavertailuryhmiin, jotta yrityskohtaiset vaikutukset voidaan erottaa laajemmista markkina- tai toimialaliikkeistä.

Tulokset osoittavat, että private equity -omistusvaiheen aikana arvostuskertoimien (EV/EBITDA) nousulla on merkittävin vaikutus arvonmuutoksiin fundamentaalisten parannusten sijaan. Yritysten taseet laajenevat merkittävästi, velkavipu kasvaa ja arvostuskertoimet muuttuvat. Nämä muutokset tukevat korkeampia exit-arvostuksia, mutta niihin ei johdonmukaisesti liity kannattavuuden paranemista. Uudelleenlistautumisen jälkeen yritykset eivät menetä private equity -omistusvaiheessa realisoitunutta arvoa, mutta ne eivät myöskään jatka poikkeuksellisen tuoton tuottamista. Private equity -omistusvaihe näyttää pikemminkin nopeuttavan arvonluontia hetkellisesti kuin muuttavan rakenteellisesti yritysten pitkän aikavälin kehittymistä.