The impact of funding rates on herding in cryptocurrency perpetual futures
Mohamed, Anas (2026)
Pro gradu -tutkielma
2026
School of Business and Management, Kauppatieteet
Kaikki oikeudet pidätetään.
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2026051142524
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2026051142524
Tiivistelmä
This thesis examines herding behaviour and the role of funding rates in the cryptocurrency perpetual futures markets. The analysis focuses on eight USDT-margined perpetual futures contracts listed on Binance using daily data from August 2024 to December 2025. While the cryptocurrency derivatives market has expanded rapidly, empirical evidence on investor behaviour in the perpetual futures markets remains limited.
Herding behaviour is assessed using the cross-sectional absolute deviation (CSAD) framework, which evaluates how cross-sectional dispersion in individual asset returns responds to market-wide movements. The baseline model is extended by incorporating funding rates as an interaction term to examine whether funding conditions influence the relationship between market returns and cross-sectional dispersion. The analysis includes additional robustness tests to determine investor behaviour under different market regimes and conditions.
The results do not provide evidence of herding behaviour because cross-sectional dispersion increases as market returns become more extreme. Funding rates are shown to have a statistically significant impact on this relationship, with higher funding levels associated with a stronger increase in cross-sectional dispersion. This effect remains consistent across different model specifications and market conditions. Overall, the findings suggest that funding rates are a key factor influencing cross-sectional dispersion in the cryptocurrency perpetual futures market. Tässä tutkielmassa tarkastellaan laumakäyttäytymisen esiintymistä sekä rahoituskorkojen roolia kryptovaluuttojen futuurimarkkinoilla. Analyysi keskittyy kahdeksaan Binance-pörssissä noteerattuun USDT-vakuudelliseen futuurisopimukseen. Aineistona käytetään päivittäistä dataa ajalta elokuu 2024 – joulukuu 2025. Empiirinen tutkimus sijoittajakäyttäytymisestä kryptovaluuttojen futuurimarkkinoilla on edelleen rajallista, vaikka markkina on kasvanut nopeasti.
Laumakäyttäytymistä tutkitaan CSAD-menetelmän avulla, joka mittaa, miten yksittäisten omaisuuserien tuottojen hajonta reagoi koko markkinaa koskeviin liikkeisiin. Mallia laajennetaan lisäämällä rahoituskorot vuorovaikutusterminä, jotta voidaan arvioida, vaikuttavatko rahoitusolosuhteet markkinatuottojen ja tuottojen hajonnan väliseen suhteeseen. Lisäksi tutkielmassa tarkastellaan sijoittajakäyttäytymistä eri markkinaolosuhteissa.
Tulokset eivät osoita merkkejä laumakäyttäytymisestä, koska tuottojen hajonnan havaitaan kasvavan markkinaliikkeiden voimistuessa. Rahoituskorolla on tilastollisesti merkitsevä vaikutus tähän suhteeseen ja korkeammat rahoituskustannukset liittyvät voimakkaampaan hajonnan kasvuun. Tämä vaikutus säilyy johdonmukaisena eri markkinaolosuhteissa. Kokonaisuudessaan tulokset viittaavat siihen, että rahoituskorot ovat keskeinen tekijä tuottojen hajonnan muodostumisessa kryptovaluuttojen futuurimarkkinoilla.
Herding behaviour is assessed using the cross-sectional absolute deviation (CSAD) framework, which evaluates how cross-sectional dispersion in individual asset returns responds to market-wide movements. The baseline model is extended by incorporating funding rates as an interaction term to examine whether funding conditions influence the relationship between market returns and cross-sectional dispersion. The analysis includes additional robustness tests to determine investor behaviour under different market regimes and conditions.
The results do not provide evidence of herding behaviour because cross-sectional dispersion increases as market returns become more extreme. Funding rates are shown to have a statistically significant impact on this relationship, with higher funding levels associated with a stronger increase in cross-sectional dispersion. This effect remains consistent across different model specifications and market conditions. Overall, the findings suggest that funding rates are a key factor influencing cross-sectional dispersion in the cryptocurrency perpetual futures market.
Laumakäyttäytymistä tutkitaan CSAD-menetelmän avulla, joka mittaa, miten yksittäisten omaisuuserien tuottojen hajonta reagoi koko markkinaa koskeviin liikkeisiin. Mallia laajennetaan lisäämällä rahoituskorot vuorovaikutusterminä, jotta voidaan arvioida, vaikuttavatko rahoitusolosuhteet markkinatuottojen ja tuottojen hajonnan väliseen suhteeseen. Lisäksi tutkielmassa tarkastellaan sijoittajakäyttäytymistä eri markkinaolosuhteissa.
Tulokset eivät osoita merkkejä laumakäyttäytymisestä, koska tuottojen hajonnan havaitaan kasvavan markkinaliikkeiden voimistuessa. Rahoituskorolla on tilastollisesti merkitsevä vaikutus tähän suhteeseen ja korkeammat rahoituskustannukset liittyvät voimakkaampaan hajonnan kasvuun. Tämä vaikutus säilyy johdonmukaisena eri markkinaolosuhteissa. Kokonaisuudessaan tulokset viittaavat siihen, että rahoituskorot ovat keskeinen tekijä tuottojen hajonnan muodostumisessa kryptovaluuttojen futuurimarkkinoilla.