Thinking small and cheap : the small-cap value investment strategy in European stock market 1990 – 2025 : performance comparison and regression analysis of European small-cap value and large-cap growth stocks

Abstract

This bachelor’s thesis studied the difference in return of European small-cap value and large-cap growth stocks during 1990 - 2025. The study employed linear regression analysis, rolling 10-year return analysis and Jobson-Korkie test. Regression models are estimated for 2006–2025 using macroeconomic variables identified in prior literature, while risk-adjusted returns are assessed for 1994–2025 and long-term performance persistence with rolling returns is evaluated over 1990–2025.

The findings indicate that compared to large-cap growth stocks, small-cap value stocks outperformed 65.5% of the rolling 10-year periods and generated positive returns in 100% of these periods. Small-cap value stocks also had more extreme monthly tail events and higher volatility. Annual Sharpe ratios were 0.69 and 0.50 for small-cap value and large-cap growth stocks, respectively. However, there was no statistically significant difference in monthly Sharpe ratios. Although the small-cap value model showed higher estimated sensitivity to default spread and investor sentiment than the large-cap growth model, t-test indicated that these coefficient differences were not statistically significant. The results also indicate that the small-value spread has narrowed over time.

Overall, the results suggest that European small-cap value stocks delivered stronger long-term performance than large-cap growth stocks, although this superior performance was accompanied by higher risk, as reflected in greater volatility and a higher likelihood of negative short-term tail events. These findings are consistent with previous literature suggesting that the SMB and HML factors have historically offered higher returns as compensation for greater risk.

Tässä kandidaatintutkielmassa tarkasteltiin eurooppalaisten pienten arvoyhtiöiden ja suurten kasvuyhtiöiden tuottoeroja vuosina 1990–2025. Tutkimuksessa hyödynnettiin lineaarista regressioanalyysiä, rullaavien 10 vuoden tuottojaksojen analyysia sekä Jobson–Korkie-testiä. Regressiomallit toteutettiin vuosilta 2006–2025 perustuen aiemman kirjallisuuden makroekonomisiin muuttujiin, kun taas riskikorjattuja tuottoja arvioitiin ajanjaksolla 1994–2025 ja pitkän aikavälin tuottokehitystä tarkasteltiin rullaavien tuottojaksojen avulla vuosina 1990–2025.

Tulokset osoittavat, että pienet arvoyhtiöt tuottivat suuria kasvuyhtiöitä paremmin 65,5 %:ssa rullaavista 10 vuoden jaksoista ja saavuttivat positiivisen tuoton 100 %:ssa näistä jaksoista. Niillä oli myös korkeampi volatiliteetti ja suuremmat kuukausittaiset äärihavainnot. Vuosittaiset Sharpen luvut olivat pienille arvoyhtiöille 0,69 ja suurille kasvuyhtiöille 0,50. Kuukausittaisten Sharpen lukujen välillä ei kuitenkaan havaittu tilastollisesti merkitsevää eroa. Vaikka pienten arvoyhtiöiden malli osoitti suurempaa herkkyyttä luottoriskieron ja sijoittajasentimentin vaihteluille kuin suurten kasvuyhtiöiden malli, t-testi osoitti, etteivät nämä regressiokertoimien erot olleet tilastollisesti merkitseviä. Tulokset viittaavat lisäksi siihen, että small-value-spread on kaventunut ajan myötä.

Tulokset viittaavat siihen, että eurooppalaiset pienet arvoyhtiöt tuottivat pitkällä aikavälillä suuria kasvuyhtiöitä paremmin, vaikka tähän liittyi korkeampi riski, joka ilmeni suurempana volatiliteettina ja lyhyen aikavälin tappioina. Havainnot ovat linjassa aiemman kirjallisuuden kanssa, jonka mukaan SMB- ja HML-faktorit ovat historiallisesti tarjonneet korkeampia tuottoja korvauksena suuremmasta riskistä.