Johtohenkilöiden osakeostojen julkistusten vaikutus osakekursseihin : tapahtumatutkimus Helsingin pörssin First North -yhtiöistä

Abstract

Johtohenkilöiden osakeostot ovat säänneltyjä informaatiotapahtumia, joiden voidaan tulkita välittävän markkinoille signaalin yhtiön näkymistä. Aikaisempi empiirinen näyttö on keskittynyt suurempiin ja päälistapohjaisiin markkinapaikkoihin, kun taas First North -ympäristöstä tutkimusta on niukasti. Tutkielman teoreettinen viitekehys nojaa tehokkaiden markkinoiden hypoteesiin, epäsymmetriseen informaatioon, signalointiteoriaan ja markkinoiden väärinkäyttöasetukseen. Tutkielman tavoitteena on selvittää, liittyykö johtohenkilöiden osakeostojen julkistuksiin poikkeavaa osaketuottokehitystä lyhyellä aikavälillä Helsingin pörssin First North -yhtiöissä. Tutkimus toteutettiin tapahtumatutkimuksena, joka kattaa 64 tapahtumaa 26 yhtiöstä aikavälillä 5.6.2023–18.12.2024. Normaalituotto estimoitiin markkinamallilla, jonka vertailuindeksinä toimi OMXHGI-tuottoindeksi, ja päätapahtumaikkunana käytettiin ikkunaa [−1, +5]. Tämän rinnalla tuloksia tarkasteltiin kahdella kapeammalla robustisuusikkunalla.

Tulosten perusteella johtohenkilöiden osakeostoihin liittyy tilastollisesti merkitsevä positiivinen markkinareaktio, joka keskittyy julkistuspäivän ja sitä seuraavan päivän väliselle kapealle aikaikkunalle. Reaktion vaihtelu yhtiön koon ja likviditeetin mukaan jäi sen sijaan vahvistamatta. Löydökset tukevat puolivahvaa markkinatehokkuutta myös First Northissa ja antavat empiiristä tukea markkinoiden väärinkäyttöasetuksen läpinäkyvyysperiaatteelle.

Insider share purchases by executives are regulated information events that can be interpreted as conveying a signal to the market about a company's prospects. Prior empirical evidence has focused on larger main-list marketplaces, while research on the First North environment remains scarce. The theoretical framework of this thesis draws on the efficient market hypothesis, information asymmetry, signalling theory and the Market Abuse Regulation. The aim of the thesis is to examine whether announcements of insider share purchases are associated with abnormal short-term stock return behaviour in companies listed on Nasdaq Helsinki First North. The study was conducted as an event study covering 64 events across 26 companies during the period 5 June 2023 – 18 December 2024. Normal returns were estimated using the market model with the OMXHGI total return index as the benchmark, and the main event window was defined as [−1, +5]. Alongside this, the results were examined using two narrower robustness windows.

Based on the results, insider share purchases are associated with a statistically significant positive market reaction that is concentrated within a narrow window between the announcement day and the following trading day. The variation of the reaction with respect to firm size and stock liquidity, however, was not confirmed. The findings support semi-strong market efficiency also in the First North environment and provide empirical support for the transparency principle underlying the Market Abuse Regulation.