Global mega-deals of m&a : short term returns and market performance

Abstract

This thesis researches the short-term reaction of acquirer’s stock price to the announcement of M&A megadeals from the period of 2015-2025. The research question is: do the acquirer's shareholders around the announcement of the megadeal experience statistically significant abnormal returns? Additionally, the effects of deal characteristics such as financing structure, deal size, competition, industry-relatedness, and cross-border transactions are studied. This topic is relevant since the empirical studies conducted in the field are mixed.

The study was conducted as an event study. Research data consists of 180 publicly listed megadeal transaction which were collected from the Refinitiv Workspace database. Expected returns were estimated with the market model and market-adjusted model. The market proxy was the S&P 500. Abnormal returns (AR), Cumulative Abnormal Returns (CAR), and Cumulative Average Abnormal Returns (CAAR) were calculated on multiple event windows. Statistical significance was tested with a cross-sectional t-test and a non-parametric test. The significance of the sub hypotheses was tested using Welch’s two-sample t-test.

The results show that announcements of megadeals are systematically associated with negative abnormal returns for the shareholders of the acquirers. CAAR sets between -2% and -3% on the main windows and is statistically significant. The result is robust with both the expected returns models used and the sign-test confirms this result. In sub-hypotheses, the results are mainly insignificant. Cross-border transactions gained slightly more negative abnormal returns than domestic transactions, and transactions between different industries reacted more positively to the news than expected. The results do support the view that megadeal announcements seem to be taken negatively by the market when it comes to the short-term return of the acquirers’ shareholders.

Tämä työ tutkii ostavan yhtiön osakekurssin lyhytaikaista reaktiota globaaleihin M&A-megadiilien julkistamisilmoituksiin vuosina 2015–2025. Tutkimuskysymys on, aiheutuuko ostavan yrityksen osakkeenomistajille tilastollisesti merkittäviä epänormaaleja tuottoja yrityskaupan ilmoitushetken ympärillä. Lisäksi tutkitaan, miten kaupan eri yksityiskohdat, kuten rahoitusrakenne, koko, kilpailutilanne, toimialayhteys ja kansainvälisyys, vaikuttavat tähän julkistusreaktioon. Aihe on ajankohtainen sillä megadiilien määrä on ollut kasvussa ja empiirinen näyttö niiden arvonluonnista on osittain ristiriitaista.

Tutkimus toteutettiin tapahtumatutkimuksena. Tutkimusaineisto koostuu 180 julkisesti listatun ostajan tekemästä megadiilistä jotka kerättiin Refinitiv Workspace-tietokannasta. Odotetut tuotot estimoitiin markkinamallilla sekä markkinakorjatulla mallilla. Vertailuindeksinä käytettiin S&P 500-indeksiä. Epänormaalit tuotot (AR), kumulatiiviset epänormaalit tuotot (CAR) sekä otoksen keskimääräinen kumulatiivinen epänormaalituotto (CAAR) laskettiin useilla tapahtumaikkunoilla. Tilastollinen merkitsevyys testattiin poikkileikkauksellisella t-testillä sekä ei-parametrisella testillä. Alahypoteesien tilastollinen merkitsevyys testattiin Welchin kahden otoksen t-testillä.

Tulokset osoittavat että megadiilien julkistukset ovat systemaattisesti yhteydessä negatiivisiin epänormaaleihin tuottoihin ostajayrityksen osakkeidenomistajien perspektiivistä. CAAR asettuu keskeisissä tapahtumaikkunoissa -2 % ja -3% välille ja on tilastollisesti merkittävä. Tulos on luotettava molempien käytettyjen odotettujen tuottojen mallien välillä ja merkkitesti vahvistaa reaktion koskevan laajasti koko aineistoa yksittäisten havaintojen sijaan. Alaryhmävertailuissa tulokset olivat pääosin ei-tilastollisesti merkittävät. Kansainväliset ja rajat ylittävät yrityskaupat tuottivat hieman negatiivisemman tuoton kuin kotimaiset verrokit, ja eri toimialojen väliset kaupat reagoivat uutiseen odotettua positiivisemmin. Tulokset tukevat näkemystä siitä, että markkinan näkökulmasta megakokoiset yrityskaupat näyttäytyvät pääosin negatiivisina lyhytaikaisen tuoton kannalta.