Risk-adjusted performance and factor analysis of thematic exchange-traded funds : evidence from the U.S. market

Abstract

This thesis analyzes the risk-adjusted results of 20 U.S. domestic Thematic Exchange Traded Funds (ETFs) versus the S&P 500 from January 1st 2017 through December 31st 2025, as well as factor analysis using various performance metrics such as Sharpe Ratio, Treynor Ratio, Jensen's Alpha, Information Ratio, and Market Beta compared with Fama-French's Six-Factor Regression model with Newey-West HAC standard errors. The analysis is performed twice, once using the overall performance data and once using the performance data while in a bull or bear market. The bull and bear market regimes are defined using a rolling calculation of S&P 500 excessive returns (excess return being the difference between the actual total return and the risk-free investment return) measured over a 6-month period; the sample period includes 77 bull market months and 31 bear market months.

Overall, only 3 of the 20 thematic ETFs surpassed the S&P 500 on a Sharpe ratio basis, and 7 produced a positive CAPM-based Jensen's alpha. In addition, the regime analysis indicates that the majority of thematic ETFs (with the exception of a few grow-oriented and sentiment-sensitive thematic ETFs) perform significantly better during bull markets compared to bear markets. As a whole, thematic ETFs fail to consistently deliver superior risk-adjusted returns relative to a diversified benchmark and therefore should be viewed as concentrated style exposures rather than independent sources of alpha by which to gain above average returns.

Tämä tutkielma analysoi 20 Yhdysvaltoihin keskittyvän temaattisen pörssinoteeratun rahaston (ETF) riskikorjattuja tuottoja verrattuna S&P 500 -indeksiin ajanjaksolla 1.1.2017–31.12.2025 käyttäen Sharpen lukua, Treynorin lukua, Jensenin alfaa, informaatiokerrointa, markkinariskiä kuvaavaa betaa. Faktorianalyysissä tuloksia verrataan Fama-Frenchin kuuden faktorin regressiomalliin käyttäen Newey–Westin HAC-vakiovirheitä. Markkinatilat määritellään S&P 500 -indeksin ylituottojen perusteella, ja analyysi tehdään sekä koko ajanjaksolle että erikseen 77 nousu- ja 31 laskumarkkinakuukaudelle.

Vain 3 ETF:ää ylitti S&P 500:n Sharpen luvulla mitattuna, ja seitsemällä ETF:llä oli positiivinen Jensenin alfa. ETF:t pärjäsivät selvästi paremmin noususuhdanteessa, erityisesti kasvuorientoituneet teemat. Yleisesti ottaen temaattiset ETF:t eivät kykene johdonmukaisesti tuottamaan vertailuindeksiä parempia riskikorjattuja tuottoja, minkä vuoksi niitä tulisi pitää pikemminkin keskittyneinä tyylialtistuksina kuin itsenäisinä alfan lähteinä.