Investointiperusteisten faktoreiden suorituskyvyn arviointi Saksan osakemarkkinoilla

Abstract

Tässä kandidaatintyössä analysoitiin kahdeksan, investointeihin perustuvan faktoriportfolion suorituskykyä Saksan osakemarkkinoilla vuosina 1991–2024. Tämän lisäksi työssä vertailtiin näiden faktoreiden suoriutumista erikseen markkinan nousu- ja laskukuukausina. Aineistona tutkimuksessa käytettiin Global Factor Data –tietokannasta saatavaa aikasarjadataa, johon sisältyi faktoriportfolioiden sekä Saksan osakemarkkinan raakatuotot valitulta ajanjaksolta. Faktoriportfoliot olivat rakenteeltaan pitkän sekä lyhyen position portfolioita. Portfolioiden painotusmetodeina käytettiin ylärajallista markkina-arvopainotusta sekä yhtäläistä painotusta.

Faktoreiden suoriutumista arvioitiin kolmella mittarilla, jotka olivat raakatuotot, Jensenin alfa sekä Sharpen luku. Jokaisen faktoriportfolion ja markkinan tuottodatan välillä toteutettiin lineaarinen regressioanalyysi, joka estimoitiin pienimmän neliösumman menetelmällä. Markkinan ja faktoreiden Sharpen lukujen eroavaisuuksien tilastollista merkitsevyyttä mittaamaan käytettiin Jobson-Korkie testiä. Testiä käytettiin myös faktoreiden omien Sharpen lukujen vertailuun nousu- ja laskukuukausien välillä.

Tutkimuksen tulokset osoittavat, että valituista faktoreista kolme suoriutui valitulla ajanjaksolla huomattavasti muita faktoreita sekä markkinaa paremmin. Nämä faktorit olivat muutos pitkäaikaisissa operatiivisissa varoissa, rekrytointiaste ja muutos operatiivisessa nettovarallisuudessa. Nousu- ja laskukuukausien välisessä vertailussa huomattiin, että faktorit tuottivat keskimäärin paremmin negatiivisina kuukausina, mitattuna kaikilla mittareilla. Vastaavanlaista faktorien välistä vertailua ei ole aikaisemmin tutkimuskirjallisuudessa toteutettu. Erityisesti parhaiten suoriutuneiden faktoreiden tulokset ovat linjassa aikaisemman tutkimuskirjallisuuden kanssa. Painotusten väliset erot tuloksissa olivat oikean suuntaisia, mutta hieman aikaisempaa näyttöä pienempiä.

The objective of this bachelor’s thesis was to analyze the performance of eight investment-based factor portfolios in the German stock exchange in the years 1991-2024. In addition, this thesis compared the performance of these factors separately in the market’s positive and negative months. The data used in this thesis was obtained from the Global Factor Data database. The data was timeseries data, which consisted of raw return of the factor portfolios and the stock market over the selected period. By structure, the portfolios were long/short portfolios. As weighting methods for the portfolios, capped market value weighting and equal weighting were used.

The performance of the factors was evaluated by using three indicators, which were raw returns, Jensen’s alpha, and Sharpe ratio. Between the return data of every factor portfolio and the market, a linear regression was performed, which was estimated by using the ordinary least squares method. To measure the difference of the statistical significance of the market’s and the factors Sharpe ratios, the Jobson-Korkie test was used. The test was also used to compare the Sharpe ratios of the factors between positive and negative months.

The results of this thesis show that from the chosen factors, three performed considerably better than the rest of the factors or the market during the chosen period. These factors were change in noncurrent operating assets, hiring rate, and change in net operating assets. In the analysis between the positive and the negative months, it was noticed that the factors on average generated better returns during the negative months by all the indicators used. Similar analysis between factors hasn’t been conducted in previous literature. Especially the results of the best performed factors are consistent with prior research. The differences between weighting methods were in the right direction but were a bit smaller than prior evidence shows.