Dependence structure between emerging and developed markets : a copula-based approach

Abstract

This thesis examines the dependence structure between six emerging and three developed equity markets between January 2012 and December 2023. The emerging markets are China, India, Indonesia, Brazil, Mexico, and Türkiye, while the developed markets are the United States, the euro area, and Japan. The study addresses two research questions. The first question concerns how dependence differs across the eighteen pairs measured by Kendall’s tau and tail dependence. The second question asks whether dependence intensifies during periods of financial instability. The methodology combines ARMA-GARCH filters for the marginal dynamics with copulas for the joint dependence. Parameters are estimated by maximum likelihood in a two-step IFM procedure, and the best-fitting copula family for each pair is selected by AIC. The procedure is repeated within 36-month rolling windows and aggregated across four sub-periods into a fuzzy dominance matrix that ranks the pairs by magnitude and persistence of co-movement.

Dependence is strongest for the Mexico- and Brazil-based pairs with the United States, while China-based pairs show the weakest dependence. India, Indonesia, and Türkiye fall in between and tend to be more strongly linked to the euro area than to the United States. Both Kendall’s tau and tail dependence are on average higher in the crisis sub-periods covering the 2020 COVID-19 shock and the 2022 monetary tightening. The increase is concentrated in pairs with comparatively low baseline dependence, while pairs that were already strongly dependent at the start of the sample show minimal change.

Tutkielma tarkastelee kuuden kehittyvän ja kolmen kehittyneen osakemarkkinan välistä riippuvuusrakennetta tammikuun 2012 ja joulukuun 2023 välillä. Kehittyvät markkinat ovat Kiina, Intia, Indonesia, Brasilia, Meksiko ja Turkki, ja kehittyneet markkinat ovat Yhdysvallat, euroalue ja Japani. Tutkimuskysymyksiä on kaksi. Ensimmäinen kysymys koskee sitä, miten riippuvuus kahdeksantoista eri parin välillä eroaa Kendallin taulla ja häntäriippuvuudella mitattuna. Toinen kysymys tarkastelee sitä, voimistuuko riippuvuus rahoitusmarkkinoiden epävakauden aikana. Metodologia yhdistää ARMA-GARCH-suodattimet kunkin tuottosarjan reunajakaumien mallintamiseen ja kopulamallit yhteisen riippuvuusrakenteen kuvaamiseen. Parametrit estimoidaan suurimman uskottavuuden menetelmällä kaksivaiheisessa IFM-menettelyssä, ja paras kopulaperhe kullekin parille valitaan Akaiken informaatiokriteerillä. Menettely toistetaan 36 kuukauden liukuvissa ikkunoissa, ja saadut aikasarjat aggregoidaan neljään alajaksoon sumeaksi dominanssimatriisiksi, joka järjestää parit yhteisliikkeen suuruuden ja pysyvyyden mukaan.

Riippuvuus on voimakkainta Meksikon ja Brasilian pareissa Yhdysvaltojen kanssa, kun taas Kiinan pareissa riippuvuus on heikointa. Intia, Indonesia ja Turkki jäävät näiden väliin ja ovat yleensä vahvemmin sidoksissa euroalueeseen kuin Yhdysvaltoihin. Sekä Kendallin tau että häntäriippuvuus ovat keskimäärin korkeampia vuoden 2020 COVID-19-shokin ja vuoden 2022 rahapolitiikan kiristyksen kattavissa kriisialajaksoissa. Voimistuminen on keskittynyt pareihin, joiden lähtötaso oli verrattain matala, kun taas alusta asti voimakkaasti riippuvaisten parien arvot muuttuvat vain vähän.