The low-risk anomaly decomposed : evidence from four developed equity markets

Abstract

The empirical findings confirm the presence of the low-risk anomaly in the thesis's standardised cross-market analysis, but its impact is limited in scope. The thesis uses factor data from the low-risk cluster of the Jensen, Kelly, and Pedersen (JKP) Global Factor Data library to assess differences between four developed markets. The analysis finds that the four key factors generate positive Jensen's alphas with negative market betas against the CAPM. However, these alphas largely disappear once each factor is regressed on its cluster peers. Only the lottery-demand signal (rmax5_21d) retains a cross-market-robust residual abnormal return, identifying it as the single distinct dimension of the cluster. The same negative beta that produces the alpha forfeits the equity premium, so no long-short spread outperforms its local index on a Sharpe basis, whereas long-tilted asymmetric strategies do. The US leg-level decomposition locates the premium in the long leg and finds significant short-side mispricing present only in the lottery signal. While the strongest premium appears to concentrate in calm pre-2009 low-volatility conditions and weakens under high volatility, the post-2008 decline is found to work through increased market exposure rather than a decline in Jensen's alpha.

Tutkielman empiiriset tulokset vahvistavat matalan riskin poikkeaman olemassaolon standardoidussa markkinoiden välisessä analyysissä, mutta sen vaikutus jää laajuudeltaan rajalliseksi. Tutkielmassa käytetään Jensenin, Kellyn ja Pedersenin (JKP) Global Factor Data -tietokannan matalan riskin klusterin faktoreita, joilla tutkitaan neljän kehittyneen markkinan välisiä eroja. CAPM-perusteisesti neljän mukaan muodostetut long/short-portfoliot tuottavat negatiivisen markkina-beetan ja positiivisen Jensenin alfan. Alfa-arvot laimenevat kuitenkin tilastollisesti merkityksettömiksi, kun kuhunkin pääfaktoriin perustuva long/short-portfolio regressoidaan suhteessa klusterinsa muihin faktoreihin. Ainoastaan lottery demand –indikaattorina käytetty rmax5_21d säilyttää positiivisen epänormaalin tuoton, millä perusteella se on klusterinsa ainoa ei-redundantti signaali. Sama negatiivinen beeta, joka indusoi positiivisen alfan, menettää osakemarkkinapreemion, eikä yksikään long/short-portfolioista Sharpen indeksin perusteella ylisuoriudu suhteessa paikalliseen osakemarkkinaindeksiin. Sen sijaan vastaavat long-only –portfoliot ylisuoriutuvat. Long-leg- ja short-leg-tuottoerittelyiden perusteella alhaisen riskin anomaliassa preemio tulee enimmäkseen long-leg –puolelta ja ainoa tilastollisesti merkitsevä short-leg –lisätuotto esiintyy rmax5_21d –indikaattorilla. Korkea preemio näyttää keskittyvän rauhalliseen ennen vuotta 2008 vallinneeseen matalan volatiliteetin aikaan ja heikentyvän korkean volatiliteetin olosuhteissa. Vuoden 2008 jälkeisen preemion lasku näyttää johtuvan lisääntyneestä markkina-altistuksesta eikä Jensenin alfan laskusta.