Risk measures and returns : a comparison of Nasdaq-100 portfolios, 2015–2024

Abstract

This study evaluates the performance of three portfolio strategies: maximum Sharpe ratio (MaxSR), low-beta, and high-beta. These portfolios are constructed from Nasdaq-100 constituents between 2015 and 2024. The analysis compares risk-adjusted performance with the Nasdaq-100 Total Return Index, assesses abnormal returns using the Fama-French three-factor model, and examines how results vary across three market regimes.

Portfolios are formed using historical returns and covariances, with MaxSR derived from constrained mean–variance optimization and the beta-sorted portfolios equal-weighted. Monthly metrics such as total return, volatility, Sharpe ratio, tracking error, and information ratio are computed, and diagnostic tests are applied to evaluate model suitability.

The results show clear regime dependence. High-beta achieves the highest returns in riskon conditions but with elevated volatility. MaxSR provides more stable outcomes and consistently strong information ratios. Low-beta offers downside protection during stress periods but lags in rising markets. Factor regressions reveal only marginal and nonpersistent abnormal returns, and occasional serial correlation suggests caution when interpreting significance.

Overall, the findings do not indicate durable abnormal performance beyond standard risk factors. Optimized and beta-sorted strategies can enhance risk-adjusted performance in specific environments, but their effectiveness depends on prevailing market conditions.

Tutkimus tarkastelee kolmen osakeportfoliossa käytetyn strategian suorituskykyä. Nämä strategiat ovat maksimi Sharpen suhteen (MaxSR), matalan betan ja korkean betan strategiat, jotka on muodostettu Nasdaq-100-indeksin yhtiöistä. Suoriutumista seurataan vuosina 2015–2024. Analyysi vertailee portfolioiden riskikorjattuja tuottoja Nasdaq-100 Total Return -indeksiin, arvioi mahdollisia ylituottoja Fama–Frenchin kolmifaktorimallilla sekä tarkastelee, miten tulokset vaihtelevat eri markkinasykleissä.

Portfoliot muodostetaan historiallisten tuottojen ja kovarianssien perusteella, MaxSR rajoitetun keskiarvo-varianssi-optimoinnin avulla ja beta-lajitellut portfoliot yhtä suurin painoin. Kuukausituotoista lasketaan keskeiset suorituskykymittarit, ja regressioiden arviointi varmistaa mallin soveltuvuuden.

Tulokset osoittavat selkeää syklisyyttä. Korkean betan portfolio tuottaa eniten noususuhdanteissa, mutta huomattavan korkealla volatiliteetilla. MaxSR tarjoaa tasapainoisimman suorituskyvyn, yhdistäen kilpailukykyisen tuoton, maltillisen riskin ja vahvat informaatiosuhteet kaikissa tarkastelujaksoissa. Matalan betan portfolio käyttäytyy defensiivisesti markkinapudotuksissa, mutta jää jälkeen nousevilla markkinoilla. Faktorianalyysi ei osoita pysyvää ylituottoa; havaittavat alfat ovat vain satunnaisesti ja marginaalisesti merkitseviä. Ajoittainen jäännösten autokorrelaatio edellyttää varovaisuutta tilastollisen merkitsevyyden tulkinnassa.

Kokonaisuutena tulokset eivät anna tukea pitkäkestoisille ylituotoille suhteessa tavanomaisiin riskitekijöihin. Optimoidut ja beta-lajitellut portfoliot voivat parantaa riskikorjattua tuottoa tietyissä olosuhteissa, mutta niiden tehokkuus riippuu vallitsevasta markkinaympäristöstä.