U.S. monetary policy spillovers across emerging and developed markets : a Bayesian TVP-VAR-SV analysis

Abstract

This thesis examines how U.S. monetary policy tightening shocks are transmitted to emerging and developed financial markets and whether this transmission differs across financial channels, volatility states, and countries. The analysis employs a monthly global Bayesian time-varying parameter VAR with stochastic volatility for seven emerging and seven developed economies from March 2016 to December 2025. Identified shocks are traced through exchange rates, equity returns, sovereign credit spreads, and 10-year local-currency government bond yields. Long-yield responses are decomposed into market-based proxies for risk-neutral and term-premium components.

Time-varying impulse responses are compared across market groups and high- and low-volatility states. Country-level cumulative responses are then related to reserve buffers, external debt, exchange-rate regimes, commodity-exporter status, and market classification.

The posterior-mean results indicate that spillovers are channel- and state-dependent rather than uniformly stronger in emerging markets. The clearest responses occur in sovereign-risk and long-yield channels during high-volatility periods. The high-volatility emerging-market yield response is associated mainly with term-premium repricing, suggesting that stressed-period transmission operates primarily through changes in risk compensation. In low-volatility periods, the yield response is smaller and more closely related to the risk-neutral component. Responses also vary substantially across countries, while the selected country characteristics explain the heterogeneity only weakly. Overall, the findings highlight the importance of both financial conditions and response composition in international monetary transmission.

Tässä tutkielmassa tarkastellaan Yhdysvaltain rahapolitiikan kiristysshokkien välittymistä kehittyville ja kehittyneille rahoitusmarkkinoille sekä näiden vaikutusten vaihtelua rahoituskanavien, volatiliteettitilojen ja maiden välillä. Analyysissä käytetään kuukausitason globaalia bayesilaista TVP-VAR-SV-mallia, jossa parametrit ja volatiliteetti muuttuvat ajassa. Aineisto kattaa seitsemän kehittyvää ja seitsemän kehittynyttä taloutta maaliskuusta 2016 joulukuuhun 2025. Identifioitujen shokkien vaikutuksia tarkastellaan valuuttakursseissa, osaketuotoissa, valtioiden luottoriskilisissä ja 10-vuotisten paikallisvaluuttamääräisten valtionlainojen koroissa. Pitkien korkojen reaktiot jaetaan riskineutraalia korkoa ja aikapalkkiota kuvaaviin markkinapohjaisiin osiin.

Impulssivasteita vertaillaan markkinaryhmien sekä volatiliteettitilojen välillä. Lisäksi maakohtaisia kumulatiivisia vasteita suhteutetaan valittuihin haavoittuvuustekijöihin.

Posteriorikeskiarvot viittaavat siihen, että vaikutukset riippuvat rahoituskanavasta ja volatiliteettitilasta eivätkä ole järjestelmällisesti voimakkaampia kehittyvillä markkinoilla. Selkeimmät reaktiot havaitaan valtioiden luottoriskilisissä ja pitkissä koroissa korkean volatiliteetin aikana. Kehittyvien markkinoiden pitkien korkojen reaktio liittyy pääasiassa aikapalkkion uudelleenhinnoitteluun, kun taas matalan volatiliteetin reaktio on pienempi ja liittyy vahvemmin riskineutraaliin komponenttiin. Vasteet vaihtelevat myös maiden välillä, mutta valitut maakohtaiset ominaisuudet selittävät vaihtelua vain heikosti. Tulokset korostavat markkinatilanteen ja reaktioiden koostumuksen merkitystä rahapolitiikan kansainvälisessä välittymisessä.