The Persistence of Finnish Equity Fund Performance

Abstract

Tutkimuksen tavoitteena on selvittää, esiintyykö suomeen sijoittavilla osakerahastoilla menestyksen pysyvyyttä. Tutkimusaineisto koostuu kaikista suomalaisista osakerahastoista, jotka toimivat ajanjaksolla 15.1.1998-13.1.2005. Aineisto on vapaa selviytymisvinoumasta. Suorituskyvyn mittareina käytetään CAPM-alfaa sekä kolmi- ja nelifaktori-alfaa. Empiirisessä osassa osakerahastojen menestyksen pysyvyyttä testataan Spearmanin järjestyskorrelaatiotestillä.

Evidenssi menestyksen pysyvyydestä jäi vähäiseksi, vaikkakin sitä esiintyi satunnaisesti kaikilla menestysmittareilla joillakin ranking- ja sijoitusperiodin yhdistelmillä. CAPM-alfalla tarkasteltuna tilastollisesti merkitsevää menestyksen pysyvyyttä esiintyi selvästi useammin kuin muilla menestysmittareilla. Tulokset tukevat viimeaikaisia kansainvälisiä tutkimuksia, joiden mukaan menestyksen pysyvyys riippuu usein mittaustavasta.

Menestysmittareina käytettyjen regressiomallien merkitsevyystestit osoittavat multifaktorimallien selittävän osakerahastojen tuottoja CAPM:a paremmin. Lisätyt muuttujat parantavat merkittävästi CAPM:n selitysvoimaa.

The purpose of this study is to investigate whether performance of funds investing in Finnish equities persists. Survivorship bias free data consists of all Finnish equity funds that existed from the 15th of January, 1998 to 13th of January, 2005. Performance is measured relative to the CAPM, 3-factor model and 4-factor model. Performance persistence of equity funds is tested with Spearman rank correlation test in the empirical part.

Evidence of continuous performance persistence were not found, although allthe performance measures used in the thesis showed random persistence for some combinations of evaluation and investment period. The findings of significant persistence were distinctly more frequent when rankings were based on CAPM-alpha than in cases when they were formed on the basis of 3- or 4-factor alphas. The results give support to recent international studies that have showed the dependency of existence of persistence on the model used in performance evaluation.

Significance tests performed on regression models indicatethat multi-factor models explain equity fund returns better than the CAPM. Additional variables improve significantly the explanatory power of the CAPM.