Determinants of credit default swap spread: evidence from european credit derivatives market

Abstract

Tämän tutkielman tavoitteena on selvittää, mitkä tekijät vaikuttavat yrityksen ja valtion velkakirjojen väliseen tuottoeroon. Strukturaalisten luottoriskin hinnoittelumallien mukaan luottoriskiin vaikuttavia tekijöitä ovat yrityksen velkaantumisaste, volatiliteetti ja riskitön korkokanta. Tavoitteena on erityisesti tutkia, kuinka hyvin nämä teoreettiset tekijät selittävät tuottoeroja ja onko olemassa muita tärkeitä selittäviä tekijöitä.

Luottoriskinvaihtosopimusten noteerauksia käytetään tuottoerojen määrittämiseen. Selittävät tekijät koostuvat sekä yrityskohtaisista että markkinalaajuisista muuttujista. Luottoriskinvaihtosopimusten ja yrityskohtaisten muuttujien data on kerätty yhteensä 50 yritykselle Euroalueen maista. Aineisto koostuu kuukausittaisista havainnoista aikaväliltä 01.01.2003-31.12.2006.

Empiiriset tulokset osoittavat, että strukturaalisten mallien mukaiset tekijät selittävät vain pienen osan tuottoeron muutoksista yli ajan. Toisaalta nämä teoreettiset tekijät selittävät huomattavasti paremmin tuottoeron vaihtelua yli poikkileikkauksen. Muut kuin teoreettiset tekijät pystyvät selittämään suuren osan tuottoeron vaihtelusta. Erityisen tärkeäksi tuottoeron selittäväksi tekijäksi osoittautui yleinen riskipreemio velkakirjamarkkinoilla. Tulokset osoittavat, että luottoriskin hinnoittelumalleja on kehitettävä edelleenniin, että ne ottaisivat huomioon yrityskohtaisten tekijöiden lisäksi myös markkinalaajuisia tekijöitä.

This study investigates the determinants of corporate credit spread. The aim is to test how well theoretical determinants are able to explain credit spreads and whether there are other important determinants. According to structural models of default, these theoretical determinants are firm's leverage, volatility and risk-free interest rate.

Credit default swap quotes are used as a proxy for corporate credit spread. Explanatory variables include firm-specific as well as market-widefactors. Monthly credit default swap and firm-specific data is gathered for 50 non-financial companies from Eurozone countries, for the time period from January 2003 to December 2006. Linear panel data regressions are employed to find maindeterminants of credit spread.

The empirical results of thisstudy show that theoretical determinants have rather limited explanatory power in explaining credit spread changes over time. However, they perform much betterin explaining cross-sectional variation in credit spreads. Additional variablesare able to explain a large part of remaining variation in credit spreads. Especially, general risk premium on the bond market have statistically and economically significant impact on credit spreads. Results suggest that theoretical credit risk models should be developed further to account also for market-wide factors.