Kalenterianomaliat pohjoismaisilla sähkömarkkinoilla

Abstract

Osakemarkkinoilta on jo useiden vuosien ajan julkaistu lukuisia tutkimuksia, joissa on esitetty havaintoja ajallisesta säännönmukaisuudesta osakkeiden hinnoissa, joita ei pystytä selittämään markkinakohtaisilla fundamenteilla. Nämä niin kutsutut kalenterianomaliat esiintyvät tyypillisesti ajallisissa käännepisteissä, kuten vuoden, kuukauden tai viikon vaihtuessa seuraavaksi. Myös erilaisten katkosten, kuten juhlapyhien, kaupankäyntirutiineissa on havaittu aiheuttavan anomalioita.

Tutkimuksen tavoitteena oli tutkia osakemarkkinoilla havaittujen kalenterianomalioiden esiintymistä pohjoismaisilla sähkömarkkinoilla. Tutkitut anomaliat olivat viikonpäivä- kuukausi-, kuunvaihde- ja juhlapyhäanomalia. Näiden lisäksi tutkittiin tuottojen käyttäytymistä optioiden erääntymispäivien läheisyydessä. Yksittäisten tuotteiden sijasta tarkastelut suoritettiin sesonki- ja kvartaalituotteista muodostetuilla vuosituotteilla.

Testauksessa käytettiin pienimmän neliösumman menetelmää, huomioidenheteroskedastisuuden, autokorrelaation ja multikollineaarisuuden vaikutukset. Pelkkien kalenterimuuttujien lisäksi testit suoritettiin regressiomalleilla, joissa lisäselittäjinä käytettiin spot-hintaa, päästöoikeuden hintaa ja/tai sade-ennusteita. Tarkastelujakso koostui vuosista 1998-2006.

For many years, there has been sizable number of studies from the stock markets that have reported observations about time-based regularity in the stock prices, which can not be explained with market-based fundaments. These so-called calendar anomalies emerge typically in the turning points of time, like for example a week, a month, or a year turning to the next. Also different kinds of interruptions, like holidays, in trading routines have been proven to cause anomalies.

The objective of the study was to explore whether the calendar anomalies observed in the stock markets are present in the Nordic electricitymarket. The tested anomalies included day-of-the-week, month-of-the-year, turn-of-the-month, and the holiday effect. Also the behaviour of returns near expiry days of the option contracts was examined. Instead of using individual derivative contracts the tests were performed using a certain kind of synthetic year contract, structured from season and quarter contracts.

The tests were conducted using ordinary least squares method, while taking into account the effects of heteroscedasticity, autocorrelation, and multicollinearity. In addition to using merely calendar variables, the tests were conducted using the spot price, the price of European Union allowances, and/or weather forecasts as additional variables. The observation period consisted of years from 1998 to 2006.