Yrityksen kasvu ja omistaja-arvo - Diskontatun kassavirran periaatteella lasketun omistaja-arvon aikasarjapohjainen tarkastelu

Abstract

Tutkielman päätavoitteena oli selvittää yrityksen kasvun vaikutusta omistaja-arvoon. Omistaja-arvon laskentaa selvitetään diskontatun kassavirran periaatteella. Omistaja-arvot esitettiin ja niiden kehitystä tutkittiin vuosittain aikasarjana. Kasvun vaikutuksia tutkittiin kolmella kannattavuustasolla ja kahdella pääoman tuottovaatimusprosentilla. Omistaja-arvon kehitystä verrattiin sijoitetun pääoman tuottoprosenttiin ja pääoman kiertonopeuteen. Tutkimusta varten rakennettiin yksinkertainen malliyritys, jonka rakennetta muuttamalla kyettiin tutkimaan kasvun vaikutuksia ja omistaja-arvoon vaikuttavia tekijöitä.

Yrityksen kasvaessa kannattavuudella on suuri merkitys siihen, kuinka omistaja-arvo kehittyy. Tutkimus osoittaa, että yrityksen kasvu vaikuttaa omistaja-arvoa lisäävästi tiettyyn rajaan saakka, jonka jälkeen kasvu alkaa tuhota omistaja-arvoa. Tutkimuksessa löydettiin se liikevaihdon kasvun taso, jolla omistaja-arvo on korkeimmillaan. Tämä arvo ei riipu pääoman tuottovaatimustasosta. Alhaisempi pääoman tuottovaatimus luo suuremman omistaja-arvon kuin korkeampi tuottovaatimus. Tutkimus osoittaa, että vaikka kannattavuus sijoitetun pääoman tuottovaatimusprosentilla mitattuna paranee edelleen yrityksen omistaja-arvo alkaa tuhoutua jollakin tietyllä liikevaihdon kasvuntasolla. Pääoman kiertonopeus käyttäytyy sijoitetun pääoman tuottoprosentin kanssa samalla tavalla. Tutkimus osoittaa, että omistaja-arvon tuhoutuminen johtuu yrityksen tuottaman vapaan kassavirran pienentymisestä. Vapaa kassavirta alkaa pienentyä, kun kasvun vaatimat investoinnit ja käyttöpääoman lisäys kasvavat nopeammin suhteessa kasvun tuottoon verrattuna.

The main objective of this research was to find out how does company’s growth influence the shareholder value. Shareholder value was calculated with discounted cash flow model. Improvement of shareholder value was researched and presented as a yearly time series. Influences of company’s growth were researched with three profitability levels and two cost of capital levels. Shareholder value’s improvement was compared with return on capital employed and asset turnover. Simple Model Company was developed for this research. The growth influence and value drivers were researched by changing the structure of the company.

There was great importance of the profitability for improvement of the shareholder value when company is growing up. On the basis of this research it was noted that there was a point up to which the growth increased shareholder value. The growth rate, which exceeded this point began to destroy shareholder value. In this research the point was same in all cost of capital levels included in the research. Lower cost of capital level creates more shareholder value than higher cost of capital level. This research proves that shareholder value will be destroyed in a definite level of turnover, although profitability, measured by Return on capital employed, is still growing. Results concerning Asset turnover are similar to Return on capital employed. On the basis of this research it was also noted that shareholder value is destroyed when free cash flow is starting to decrease. Free cash flow is starting to decrease when incremental investments and working capital are growing up faster than rate of return which the growth can generate.