Osakkeenomistajan suojaaminen vähemmistöosakkeiden hankinnassa - Oikeusvertaileva tarkastelu Suomen ja Delawaren käytännöistä

Abstract

Tutkielmassa tarkastellaan osakkeenomistajien suojaamiskeinoja Suomessa ja Delawaressa. Oikeusvertailevaa metodia sovelletaan kolmella tasolla: lakien ja määräysten osalta, menettelyn osalta sekä suojaamiskeinojen osalta. Osakkeenomistajien katsotaan tarvitsevan suojaa vähemmistöosakkeiden hankinnan yhteydessä, sillä siinä osakkeiden vapaan vaihdettavuuden perusperiaate ja pakkolunastaminen kohtaavat. Suojaamiskeinot on jaettu etukäteisiin, menettelya koskeviin sekä hinnanmäärittelyyn liittyviin keinoihin. Etukäteisiin keinoihin voidaan laskea johdon vastuu, joka koostuu huolellisuus- ja lojaliteettivelvoitteista, ja yhtiöjärjestysmääräykset. Delawaressa johdon vastuu on määritelty Suomea tarkemmin. Yhtiöjärjestysmääräykset ovat ongelmallisia Suomessa, sillä ne saattavat olla arvopaperimarkkinalain vastaisia. Delawaressa niiden käyttö on runsasta. Menettelyyn liittyviaä suojakeinoja löytyi useita. Vähemmistönsuojaperiaatetta toteutetaan Suomessa yhdenvertaisuusperiaatetta noudattamalla sekä määräämällä lunastusoikeudesta tai -velvollisuudesta. Delawaressa vähemmistöllä on oikeus saada erityistuomioistuin Court of Chanceryn arviointi menettelyn oikeellisuudesta. Menettelyn oikeellisuutta pyritään kummassakin tutkimuskohteessa suojaamaan myös tiedonantovelvollisuudella. Lisäksi Delawaressa johdon on asetettava aina erikoiskomitea neuvottelemaan ostajan kanssa. Hinnanmäärittelyn osalta suojaa antavat käyvän hinnan vaatimus, sekä Suomessa taloudellisen yhdenvertaisuuden periaate ja Delawaressa vähemmistön oikeus saada Court of Chanceryn arviointi oikeasta hinnasta.

n this thesis protective measures of shareholders in Finland and in Delaware will be contemplated. The comparative method will be applied on three levels: regarding laws and regulations, proceedings and protective measures. In connection with squeeze-outs the shareholders are regarded to need protection since in a squeeze-out the main principle of free trading of shares and expropriation of property collide. The protective measures are divided into preliminary measures, measures regarding the proceedings and measures regarding the determination of the price. Liability of the management, which consists of duty of care and duty of loyalty, and provisions in the articles of associations, i.e. poison pills, can be noted as preliminary measures. In Delaware the duties of the management have been defined in more detail than in Finland. Poison pills are problematic in Finland since they might be against the Securities Markets Act. In Delaware they are widely used. There exist several protective measures regarding the squeeze-out proceedings. In Finland the principle of minority protection is implemented by adhering to the principle of equality as well as stipulating on squeeze-out right or obligation. In Delaware the minority is entitled to receive an assessment from a special court, the Court of Chancery, on the entire fairness of the proceedings. In both objects the fairness of the proceedings will further be protected by a duty of disclosure. Furthermore, in Delaware the management must always appoint a special committee to negotiate with the buyer. Regarding the price the shareholders are protected by a request for a fair price as well as in Finland by a principle of financial equality and in Delaware by an appraisal right.