Time-varying Risk Premiums and Conditional Market Risk: Empirical Evidence from European Stock Markets

Abstract

This study investigates the relationship between the time-varying risk premiums and conditional market risk in the stock markets of the ten member countries of Economy and Monetary Union. Second, it examines whether the conditional second moments change over time and are there asymmetric effects in the conditional covariance matrix. Third, it analyzes the possible effects of the chosen testing framework. Empirical analysis is conducted using asymmetric univariate and multivariate GARCH-in-mean models and assuming three different degrees of market integration. For a daily sample period from 1999 to 2007, the study shows that the time-varying market risk alone is not enough to explain the dynamics of risk premiums and indications are found that the market risk is detected only when its price is allowed to change over time. Also asymmetric effects in the conditional covariance matrix, which is found to be time-varying, are clearly present and should be recognized in empirical asset pricing analyses.

Tutkimus selvittää ajassa muuttuvien riskipreemioiden suhdetta ehdolliseen markkinariskiin kymmenen Euroopan talous- ja rahaliiton jäsenmaan osakemarkkinoilla. Lisäksi tutkitaan ovatko ehdolliset varianssit ja kovarianssit ajassa muuttuvia sekä löytyykö ehdollisesta kovarianssimatriisista epäsymmetrisiä varianssi- ja kovarianssiefektejä. Kolmantena tutkimuksen kohteena ovat valitun testausmenetelmän vaikutukset tuloksiin. Empiirinen analyysi toteutettiin epäsymmetrisillä yhden ja usean muuttujan GARCH-M-malleilla olettaen kolme mahdollista rahoitusmarkkinoiden integraatiotasoa. Empiiriset tulokset päivittäisellä otoksella aikaväliltä 1999–2007 osoittavat, että ajassa muuttuva markkinariski ei itsessään ole riittävä selittämään riskipreemioiden dynamiikkaa. Löytyy myös viitteitä siitä, että markkinariskin havaitsemiseksi sen hinnan tulee antaa muuttua ajassa. Lisäksi tulokset osoittavat, että ehdollinen kovarianssimatriisi on ajassa muuttuva ja matriisista löytyy epäsymmetrisiä efektejä, jotka tulisi huomioida empiirisissä hinnoittelumallien analyyseissä.