Railways, Airports and Sea Container Operators as Publicly Listed Companies – Financial Performance and Shareholder Value Creation Perspective
Hilmola, Olli-Pekka; Szekely, Bulcsu (2008)
Hilmola, Olli-Pekka
Szekely, Bulcsu
2008
Lappeenranta University of Technology
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:ISBN:978-952-214-563-5
https://urn.fi/URN:ISBN:978-952-214-563-5
Tiivistelmä
Logistics infrastructure and transportation services have been the liability of countries
and governments for decades, or these have been under strict regulation policies. One
of the first branches opened for competition in EU as well as in other continents, has
been air transports (operators, like passenger and freight) and road transports. These
have resulted on lower costs, better connectivity and in most of the cases higher
service quality. However, quite large amount of other logistics related activities are
still directly (or indirectly) under governmental influence, e.g. railway infrastructure,
road infrastructure, railway operations, airports, and sea ports. Due to the
globalization, governmental influence is not that necessary in this sector, since
transportation needs have increased with much more significant phase as compared to
economic growth. Also freight transportation needs do not correlate with passenger
side, due to the reason that only small number of areas in the world have specialized
in the production of particular goods. Therefore, in number of cases public-private
partnership, or even privately owned companies operating in these sub-branches have
been identified as beneficial for countries, customers and further economic growth.
The objective of this research work is to shed more light on these kinds of
experiments, especially in the relatively unknown sub-branches of logistics like
railways, airports and sea container transports. In this research work we have selected
companies having public listed status in some stock exchange, and have needed
amount of financial scale to be considered as serious company rather than start-up
phase venture.
Our research results show that railways and airports usually need high fixed
investments, but have showed in the last five years generally good financial
performance, both in terms of profitability and cash flow. In contrary to common
belief of prosperity in globally growing container transports, sea vessel operators of
containers have not shown that impressive financial performance. Generally margins
in this business are thin, and profitability has been sacrificed in front of high growth –
this also concerns cash flow performance, which has been lower too. However, as we
examine these three logistics sub-branches through shareholder value development
angle during time period of 2002-2007, we were surprised to find out that all of these
three have outperformed general stock market indexes in this period. More surprising
is the result that financially a bit less performing sea container transportation sector
shows highest shareholder value gain in the examination period. Thus, it should be
remembered that provided analysis shows only limited picture, since e.g. dividends
were not taken into consideration in this research work. Therefore, e.g. US railway
operators have disadvantage to other in the analysis, since they have been able to
provide dividends for shareholders in long period of time. Based on this research
work we argue that investment on transportation/logistics sector seems to be safe
alternative, which yields with relatively low risk high gain. Although global economy
would face smaller growth period, this sector seems to provide opportunities in more
demanding situation as well. Logistinen infrastruktuuri ja kuljetuspalvelut ovat olleet perinteisesti säännöstelyn
kohteena, mutta myös paljolti maiden ja näiden julkisten toimintojen hoitamaa sekä
omistamaa. Eri sektoreita ollaan kuitenkin Euroopassa ja muissa maanosissa
vapautettu viime aikoina, ja yleismaailmallisesti lentokuljetukset (niin matkustaja
kuin rahti) ja kumipyöräkuljetukset ovat olleet ensimmäisiä vapautuneita
alasektoreita. Yleensä kilpailun vapautuminen ja uusien yksityisten yritysten alalle
tuleminen on johtanut alhaisempiin kustannuksiin, laajentuneeseen valikoimaan ja
useimmassa tapauksessa parantuneeseen palvelun laatuun. Kuitenkin logistiikkaan
liittyviä toimintoja on vielä runsaasti vapautumatta; tällaisia ovat esim.
rautatieinfrastruktuuri, maantieverkosto, rautatiekuljetukset, satamat ja lentokentät.
Kuitenkin valtiollinen omistus näissä luetelluissa tapauksissa ei ole usein tarpeellista,
johtuen yleisestä talouskasvusta ja tätä ruokkivasta kuljetussuoritteen huomattavan
nopeammasta lisäyksestä. On myös muistettava, että talousyksiköiden erikoistuminen
on johtanut tilanteeseen, jossa matkustajavirrat eivät välttämättä korreloi
tavaravirtojen kanssa. Tämän johdosta yhteistyö julkisen ja yksityisen sektorin kesken
logistiikkasektorin toiminnoissa, tai jopa täysin yksityiset toimijat ovat osoittautuneet
hyväksi ratkaisuksi niin valtioille, asiakkaille kuin talouskasvulle. Tämän tutkimuksen
tarkoituksena on tarkastella tämän toimialan uusia tulokkaita maailmanlaajuisesti,
erityisesti alatoimialoilla, joita ei olla perinteisesti tarkasteltu kannattavuuden,
kassavirran ja omistaja-arvon näkökulmasta; valittuina ovat rautatiekuljetukset,
lentokentät ja merikonttioperaattorit. Olemme valinneet tutkimukseemme mukaan
yrityksiä, jotka ovat jo listattuina johonkin maailman pörsseistä, ja joiden
liiketoiminnan laajuus on koettu riittävän suureksi (pienten aloittavien yritysten
ongelma pystytään näin välttämään).
Tutkimuksemme mukaan rautatieoperaattorit ja lentokentät ovat hyvin kannattavia
ja niiden kassavirta on hyvinkin positiivinen – tämä johtuu kustannusrakenteesta ja
isoista kertaluontoisista investoinneista. Vastoin yleistä käsitystä, viiden vuoden
aikana tehdyssä tilinpäätösanalyysissa huomasimme sen, että konttien kuljettaminen
meriteitse ei ole ollut kovinkaan kannattavaa, ja kassavirta on ollut paljon pienempää
kahteen ensiksi mainittuun verrattuna. Yleisesti ottaen marginaalit ovat olleet pieniä ja
kassavirta tästä johtuen heikompaa – näyttäisikin siltä, että toimiala on uhrannut
kannattavuuttaan kasvun edessä. Analyysimme toisessa osassa tarkastelimme näiden
alatoimialojen omistaja-arvon kehitystä, ja mielenkiintoista kyllä, nämä kaikki kolme
tuottivat huomattavan paljon paremmin kuin eri pörssien vertailuindeksit. Yllättävää
on sekin löydös, että konttikuljetukset meriteitse olivat sijoituskohteena paras
aikavälillä 2002-2007. Pitänee ottaa kuitenkin huomioon, että tarkastelimme vain
osakkeen hinnan kehittymistä, ja osinkoja emme tässä alustavassa tutkimuksessa
huomioineet laisinkaan. Tämä tarkastelutapa tuottaa jonkin verran epäedullisen
tuloksen rautatiesektorille, sillä yhdysvaltalaiset operaattorit ovat pitkään maksaneet
kasvavia osinkoja omistajilleen. Tehdyn tutkimuksen perusteella päädymme siihen,
että valittujen alasektorien vaihtoehdot ovat olleet hyviä sijoituskohteita, ja niistä on
saanut verrattain pienellä riskillä kohtuullisen hyvän tuoton. Vaikka talouskasvu
lähivuosina olisikin laimeampaa, tarjoaa logistiikkasektori
liiketoimintamahdollisuuksia myös jatkossa.
and governments for decades, or these have been under strict regulation policies. One
of the first branches opened for competition in EU as well as in other continents, has
been air transports (operators, like passenger and freight) and road transports. These
have resulted on lower costs, better connectivity and in most of the cases higher
service quality. However, quite large amount of other logistics related activities are
still directly (or indirectly) under governmental influence, e.g. railway infrastructure,
road infrastructure, railway operations, airports, and sea ports. Due to the
globalization, governmental influence is not that necessary in this sector, since
transportation needs have increased with much more significant phase as compared to
economic growth. Also freight transportation needs do not correlate with passenger
side, due to the reason that only small number of areas in the world have specialized
in the production of particular goods. Therefore, in number of cases public-private
partnership, or even privately owned companies operating in these sub-branches have
been identified as beneficial for countries, customers and further economic growth.
The objective of this research work is to shed more light on these kinds of
experiments, especially in the relatively unknown sub-branches of logistics like
railways, airports and sea container transports. In this research work we have selected
companies having public listed status in some stock exchange, and have needed
amount of financial scale to be considered as serious company rather than start-up
phase venture.
Our research results show that railways and airports usually need high fixed
investments, but have showed in the last five years generally good financial
performance, both in terms of profitability and cash flow. In contrary to common
belief of prosperity in globally growing container transports, sea vessel operators of
containers have not shown that impressive financial performance. Generally margins
in this business are thin, and profitability has been sacrificed in front of high growth –
this also concerns cash flow performance, which has been lower too. However, as we
examine these three logistics sub-branches through shareholder value development
angle during time period of 2002-2007, we were surprised to find out that all of these
three have outperformed general stock market indexes in this period. More surprising
is the result that financially a bit less performing sea container transportation sector
shows highest shareholder value gain in the examination period. Thus, it should be
remembered that provided analysis shows only limited picture, since e.g. dividends
were not taken into consideration in this research work. Therefore, e.g. US railway
operators have disadvantage to other in the analysis, since they have been able to
provide dividends for shareholders in long period of time. Based on this research
work we argue that investment on transportation/logistics sector seems to be safe
alternative, which yields with relatively low risk high gain. Although global economy
would face smaller growth period, this sector seems to provide opportunities in more
demanding situation as well.
kohteena, mutta myös paljolti maiden ja näiden julkisten toimintojen hoitamaa sekä
omistamaa. Eri sektoreita ollaan kuitenkin Euroopassa ja muissa maanosissa
vapautettu viime aikoina, ja yleismaailmallisesti lentokuljetukset (niin matkustaja
kuin rahti) ja kumipyöräkuljetukset ovat olleet ensimmäisiä vapautuneita
alasektoreita. Yleensä kilpailun vapautuminen ja uusien yksityisten yritysten alalle
tuleminen on johtanut alhaisempiin kustannuksiin, laajentuneeseen valikoimaan ja
useimmassa tapauksessa parantuneeseen palvelun laatuun. Kuitenkin logistiikkaan
liittyviä toimintoja on vielä runsaasti vapautumatta; tällaisia ovat esim.
rautatieinfrastruktuuri, maantieverkosto, rautatiekuljetukset, satamat ja lentokentät.
Kuitenkin valtiollinen omistus näissä luetelluissa tapauksissa ei ole usein tarpeellista,
johtuen yleisestä talouskasvusta ja tätä ruokkivasta kuljetussuoritteen huomattavan
nopeammasta lisäyksestä. On myös muistettava, että talousyksiköiden erikoistuminen
on johtanut tilanteeseen, jossa matkustajavirrat eivät välttämättä korreloi
tavaravirtojen kanssa. Tämän johdosta yhteistyö julkisen ja yksityisen sektorin kesken
logistiikkasektorin toiminnoissa, tai jopa täysin yksityiset toimijat ovat osoittautuneet
hyväksi ratkaisuksi niin valtioille, asiakkaille kuin talouskasvulle. Tämän tutkimuksen
tarkoituksena on tarkastella tämän toimialan uusia tulokkaita maailmanlaajuisesti,
erityisesti alatoimialoilla, joita ei olla perinteisesti tarkasteltu kannattavuuden,
kassavirran ja omistaja-arvon näkökulmasta; valittuina ovat rautatiekuljetukset,
lentokentät ja merikonttioperaattorit. Olemme valinneet tutkimukseemme mukaan
yrityksiä, jotka ovat jo listattuina johonkin maailman pörsseistä, ja joiden
liiketoiminnan laajuus on koettu riittävän suureksi (pienten aloittavien yritysten
ongelma pystytään näin välttämään).
Tutkimuksemme mukaan rautatieoperaattorit ja lentokentät ovat hyvin kannattavia
ja niiden kassavirta on hyvinkin positiivinen – tämä johtuu kustannusrakenteesta ja
isoista kertaluontoisista investoinneista. Vastoin yleistä käsitystä, viiden vuoden
aikana tehdyssä tilinpäätösanalyysissa huomasimme sen, että konttien kuljettaminen
meriteitse ei ole ollut kovinkaan kannattavaa, ja kassavirta on ollut paljon pienempää
kahteen ensiksi mainittuun verrattuna. Yleisesti ottaen marginaalit ovat olleet pieniä ja
kassavirta tästä johtuen heikompaa – näyttäisikin siltä, että toimiala on uhrannut
kannattavuuttaan kasvun edessä. Analyysimme toisessa osassa tarkastelimme näiden
alatoimialojen omistaja-arvon kehitystä, ja mielenkiintoista kyllä, nämä kaikki kolme
tuottivat huomattavan paljon paremmin kuin eri pörssien vertailuindeksit. Yllättävää
on sekin löydös, että konttikuljetukset meriteitse olivat sijoituskohteena paras
aikavälillä 2002-2007. Pitänee ottaa kuitenkin huomioon, että tarkastelimme vain
osakkeen hinnan kehittymistä, ja osinkoja emme tässä alustavassa tutkimuksessa
huomioineet laisinkaan. Tämä tarkastelutapa tuottaa jonkin verran epäedullisen
tuloksen rautatiesektorille, sillä yhdysvaltalaiset operaattorit ovat pitkään maksaneet
kasvavia osinkoja omistajilleen. Tehdyn tutkimuksen perusteella päädymme siihen,
että valittujen alasektorien vaihtoehdot ovat olleet hyviä sijoituskohteita, ja niistä on
saanut verrattain pienellä riskillä kohtuullisen hyvän tuoton. Vaikka talouskasvu
lähivuosina olisikin laimeampaa, tarjoaa logistiikkasektori
liiketoimintamahdollisuuksia myös jatkossa.