Aliedustetut toimialaindeksit OMX-indeksin hajauttajina: Portfolioiden optimointi ja suoriutumisen jälkitestaus

Abstract

Tämän tutkielman tavoitteena oli tutkia, miten optimoidut portfoliot ovat menestyneet suhteessa markkinaportfolioon vuosina 2011-2017. Tutkielman aineisto pohjautui OMX-indeksin ja neljän eri Stoxxin toimialaindeksien tuottoaikasarjoihin, joista laskettiin kolme eri optimiportfoliota vuosilta 2003-2010. Optimiportfoliot on rakennettu eri tuotto-odotuksien perusteella, tavoitteena vertailla, onko tuottoodotuksien määrittelytavalla merkitystä siihen, miten indeksien painoarvot määräytyvät optimiportfolioissa ja mitkä indeksit toimivat OMX-indeksin hajauttajina.

Jälkitestauksessa tarkasteluun otettiin mukaan jokaisesta indeksistä ja markkinaportfoliosta 84 kuukausi-aikasarjahavaintoa, joiden perusteella tutkittiin portfolioiden ali-/ylisuoriutumista suhteessa markkinaportfolioon. Portfolioiden suoriutumiskykyä arvioitiin Sharpen luvun sekä vinous- ja huipukkuuskorjatun Sharpen luvun (SKASR) avulla. Tutkimuksessa havaittiin, että portfolio, joka oli optimoitu CAPM-mallin tuotto-odotuksen mukaisesti, menestyi parhaiten Sharpen luvulla ja SKASRilla laskettuna. Tämä oli myös ainoa portfolio, jonka ylisuoriutuminen suhteessa markkinaportfolioon oli tilastollisesti merkitsevää, silloin kun OMXindeksin painoarvo asetettiin vakioksi 30%:iin. Myös kaksi muuta optimiportfoliota oli ylisuoriutunut suhteessa markkinaportfolioon lähes merkitsevästi. Suoriutumisessa ei kuitenkaan ollut tilastollisesti merkitseviä eroja optimiportfolioiden välillä

The aim of this thesis was to examine how optimized portfolios have been successful in relation to the market portfolios in 2011-2017. The data of the thesis was based on the OMX-index and the four different Stoxx sub-indices for the return time series, from which three different optimum portfolios were calculated from 2003 to 2010. The optimum portfolios were constructed on the basis of different expected return, aiming to compare whether the calculation of expected return is relevant to how index weightings are determined by optimum portfolios and which indices serve as the spreaders of the OMX-index. The out-of-sample performance included 84 time series observations for each index and market portfolios on the basis of which the under or over performance of the portfolios was examined in relation to the market portfolios.

Performance of the portfolios was evaluated by sharpe ratio and by using the skewness and kurtosis adjusted sharpe ratio (SKASR). The study found that the portfolio optimized in line with the expected return on the CAPM-model was most successful in the Sharpe and SKASR calculations. This was also the only portfolio whose over performance on the market portfolios was statistically significant when the weight of the OMX-index was set to constant at 30%. The other two optimum portfolios were also over-performed in relation to the market portfolios almost significantly. There were, however, no statistically significant differences between optimum portfolios